今年1月最爆款基金产品兴全合宜一日售罄，募集了327亿巨资，3个月过去了，基金净值下跌4.23%。今日首日上市，价格较净值大幅折让，一度触及跌停，投资者更多将锅甩给了此前遭美国封杀的中兴通讯，兴全合宜大幅下跌真的是因为中兴通讯吗？ 　　爆款基金兴全合宜首日暴跌 　　截至4月20日，兴全合宜净值为0.958元，较发行价损失了4.23%。今日，“重仓”中兴通讯的爆款基金兴全合宜上市首日，基金一度跌停，最低报价0.862元，此后开板，较净值大幅折价7.52%，报价0.886元，最新净值为0.9542元，累计浮亏15亿元。 　　该基金成立初期，就遭遇了1月底到2月初的股市大幅下跌，好在当时建仓不多，最低点为0.9648元。 　　后来在3月中旬的股市阶段高点，净值还曾回到1元以上，最高1.008元，但随后进入下行通道，4月16日净值下跌到0.9646元，已经低于春节前最低点，4月20日净值继续出现下跌。 　　基金业绩差，持仓浮亏高达15亿 　　公司净值增长率几乎全为负数，自2月份以来再次探底。一季度累计亏损2.61%。 　　截至2017年3月31日，兴全合宜基金营收为负值，亏损高达2.34亿。兴全合宜跌2.61%，按326.98亿份额计算，兴全合宜共计亏损8.5亿。4月21日价格更是大跌7.5%，今日净值再跌0.37%，报0.9542元，累计亏损高达15亿。 　　公告书中显示，截至 2018 年 4 月 16 日，兴全合宜的基金份额总额为326.99亿份，本次上市交易的基金份额总额：86.48亿份，占基金总份额的26.44%。 　　机构持有场内份额1.10亿份，占场内份额比例1.28%；场内个人投资者持有的基金份额85.37亿份，占比98.72%。 　　其中，两个大户买了3000多万，康沙南持有3450万股，首日亏52万；康健持有3000万股，首日亏45.8万；前十大持有人首日合计亏损258万。 　　中兴通讯惹的祸？ 　　值得注意的是，中兴通讯是该基金十大重仓股之一，持有2500多万股或5.14亿元。在所有重仓中兴通讯的基金中，兴全合宜也是持有市值最多的基金之一。 　　4月23日，兴全合宜在投资者说明会上表示：兴全合宜持仓中兴通讯占基金资产1.63%(按4月16日规模测算)，经与托管行协商一致，本基金自4月18日起对所持有中兴通讯(00763.HK)进行估值调整，估值价格为港币20.74元，约造成兴全合宜净值下跌0.31%。也就说在兴全合宜基金持仓中，中兴通讯其实占比非常小，对兴全合宜影响其实有限。 　　以目前中兴通讯事件的进展，兴全合宜基金公司下调到的25.36元(相当于2个跌停)，中信保诚基金则将中兴通讯估值下调至20.04元，较停牌前股价下调了36%，比4个跌停还多。即使将中兴通讯下调70%，中兴通讯市值仍值2.36亿，对持仓净值影响也不足1%，仅0.87%，即使中兴通讯全部亏损，对持仓影响也仅仅1.63%。因此，本文认为，中兴通讯很可能背锅，基金大跌，可能更多是对大规模基金的不看好。 　　1、情绪性因素？ 　　市场人士分析，此次市场反应有些过度，更大可能是情绪性因素，造成场内交易频繁，大份额的低价折让。根据数据，兴全合宜今日跌幅在封闭性基金中位列第三，而无论是成交量和成交额都位列前2，基金持仓净值更是高居第一。 　　除却情绪性因素，我们发现，兴全合宜持仓规模高达327亿，以5年基金经验的明星经理进行管理高达327亿的资产规模恐难获得市场认可。 　　2、400亿规模难胜任？ 　　兴全合宜基金经理为谢治宇，80后投资总监，过往业绩表现较优秀，旗下管理规模高达400多亿。数据显示，除新成立的兴全合宜外，旗下还管理其他2只基金。以今日最新规模计算，兴全合宜净值315.42亿，兴全轻资产混合净值58.63亿，兴全合润分级混合基金规模59.96亿，合计管理434亿元。 　　不过，多位业内人士表示，规模是业绩的敌人，谢治宇能否打破大基金运作的业绩“魔咒”呢？恐怕很难。 　　之所以说很难，主要基于三个方面：流动性压力加大；基金经理谢治宇管理经验仍欠缺乏；主动性基金天然存在的不确定性。 　　一是，流动性压力增大。上海证券基金评价研究中心总经理刘亦千表示，权益类需要做到充分分散投资，规模大意味着被投资标的会更多，基金经理是否有那么多精力去研究覆盖到足够多的上市公司；规模太大使得投资标的受限，难以介入小市值股票的投资；基金仓位的调整和股票转换涉及的资金量大幅增加，将面临更大的流动性压力。 　　二是，基金经理谢治宇总共管理基金时间不足5年零3个月，短期业绩并不具有说服力。此外，查询发现，兴全轻资产混合基金3个月已经折价9.84%，1个月也折价超过8%；兴全轻资产混合基金同样如此，3个月折价达9.47%，1个月折价也超8%。 　　三是，主动性基金天然存在的不确定性。主动型基金运作是不透明的，你很难对基金经理的人品、能力和策略，有深刻的了解和把握，买主动型基金最怕的就是基金经理的风格出现漂移，而你对此几乎是无能为力的，只能依靠事前的判断。投资追求的是确定性，绝大多数的主动型基金很难满足这种确定性的要求。 　　美国向中兴通讯(00763)发出长达7年的销售禁令，消息拖累中港科技股上周连日受压。而风眼中的主角─中兴，目前AH股仍在停牌，禁令势影响中兴的业务，若中兴短期内复牌，股价势受压，但跌幅料远较俄铝(00486)受制裁后的跌幅。 　　3、持仓龙头白马存问题？ 　　公告显示，截至4月16日，兴全合宜股票投资占基金总资产的比例为51.07%，固定收益资产占基金总资产的比例为26.71%，两者合计占比77.78%。此外，该基金放在银行存款和结算备付金上共65.98亿元，占基金总资产比例为20.57%，其他资产占比1.65%。 　　基金持仓股有像中国平安、五粮液（000858）、伊利股份（600887）等龙头白马股，也有东方雨虹（002271）、大族激光（002008）等成长股以及行业龙头。而且持仓分布在各个行业，这似乎无可厚非。但是基金持仓时间定格在2018年1月23日，当时是龙头白马自2017年以来最后的疯狂时期，而且各个个股涨势已经非常强悍了，尤其像中国平安、伊利股份这种龙头白马股已经处于历史高位，兴全合宜基金经理为谢治宇依然重仓龙头白马股似乎并未掌控市场行情，当时多位券商分析师更是表示中小创有望成重要收益来源。 　　申万宏源策略高级分析师傅静涛在22日举行的申万宏源2018资本市场年会上表示，2018年创业板业绩增速下滑仍是大概率，但与非金融石油石化相比，创业板业绩增速下滑的幅度可能更小，相对业绩趋势将重新占优，应重点关注中小创版块中的龙头企业。2018年中小创将可能成为重要的超额收益来源。 　　而事实也证明今年以来创业板领涨A股主要指数，60日线更是涨0.87%。其中代表龙头白马的上证50跌幅最大，60日跌幅超14%；沪深300跌幅也近12%。龙头白马走出最惨3个月表现。 　　中兴真有那么不堪吗？ 　　更一步本文将介绍，中兴通讯真的有那么不堪吗，真的会4个跌停吗？分析人士表示：中兴难成翻版俄铝。 　　1、俄铝受制裁股价至今累跌逾6成 　　至于俄铝，受累美国制裁的消息，股价于4月9日单日急挫50%，其后股价仍反覆下挫，今日收报1.52港元，两周内累挫逾6成，累跌67%。中兴则于4月17日停牌至今。 　　美国商务部上周宣布，向中兴发出长达7年的禁令，禁止美国公司向中兴通讯销售电子技术或通讯零件，为期长达7年。由于中兴的产品有不少来自美国供应，禁令势影响中兴的生产，因而消息令市场惊讶。 　　目前，中兴无论是手机或通讯设备产品中，高瑞的零部件主要来自美国供应商。野村指出，美国制零组件估计占中兴原物料总成本的10%至15%。而瑞银估计，事件将将会影响中兴80%至90%的产品。在高端晶片方面，中兴产品采用的芯片主要来自美国的高通及英特尔。分析预期，由于在短期内难以找到替代零组件供应，如果禁令在整个7年内实施，该公司的供应链可能会中断。 　　来源：瑞银 　　2、内地两公募基金降中兴估值近4成 　　虽然中兴仍复牌无期，市场关注复牌后股价走向。倘若禁令短期无法解决，中兴复牌后势遭抛售。长信基金今日公告，自4月20日起，对公司旗下基金持有的股票“中兴通讯”进行估值调整，估值价格为20.54元。三天前将中兴通讯估值下调到25.05元的中信保诚基金今日也再度出手，将估值下调至20.04元，较停牌前股价下调了36%，比4个跌停还多。中兴今次事件目前尚未有定论，公募基金下调估值显然是出于谨慎的考虑，但不过，以两只公募基金下调估值幅度看来，市场对中兴股价受影响幅度料达低于俄铝。 　　3、允许中兴提供证据，转机已现？ 　　此外，4月21日，有媒体引述美国商务部高级官员声音称，美国商务部已批准中兴提交更多证据，据报道，根据美国商务部的规定，中兴无法通过任何程序进行上诉。不过，该部门已行使“自由裁量权”，允许中兴通过非正式程序提交额外证据。 　　贸易争端发酵之际，美国财长努钦(Steven Mnuchin)周六(4月22日)表示，他可能出访中国。此举能否成为中美紧张关系缓和的转机呢？美国财政部长努钦表示，他正在考虑访问中国，并对美国能够与中国达成贸易协议持“谨慎乐观”态度。 　　另外，市场亦关注中兴的问题什么时候解决。虽然今次的禁令是针对中兴，但事件背后的起因明显是始于中美近期的贸易争拗，市场预期最终双方可谈判解决。花旗估计中兴今年至2020年的盈利预测分别下调18%至20%，基本假设是今年内可望解决，惟一旦禁令长期持续，将对中兴供应链造成影响，在盈利与收入方面之负面影响将高于该行预测。